写于 2016-12-02 01:24:06| 万博最新体育app| 经济

米尔顿弗里德曼没有购买利润热潮1997年底,企业盈利飙升至十多年来看不到的高度,华尔街人群预测未来几年将近两位数的收益所以我称之为诺贝尔奖 - 赢得经济学家,20世纪最着名的货币主义者,以了解长期利润增长的公牛案例是否合理 - 或者主要是公牛85岁的弗里德曼打电话回来,像往常一样从他的办公室收集在胡佛研究所“你会接受米尔顿的指控吗

”运营商问道,我说我愿意,而弗里德曼直截了当地指出“预测收益可以比经济长期增长更快,”他警告说“当收益非常高,他们并不只是持续蓬勃发展“最终,弗里德曼解释说,利润必须回归到他们传统的GDP份额,收益只能如此之高,弗里德曼说:”他们不能脱离经济困境“二十年后,弗里德曼的警告就像以往一样及时收益再次出现在平流层:考虑到第二季度,美国企业利润相当于GDP的95%,而自1950年以来的长期平均收益为66%根据分析和数据提供商FactSet的统计数据显示,标准普尔500指数的累计每股收益将在2018年增长11%,2019年将再增长10%

这一预测存在一个问题:标准普尔500指数的利润率现在是即使它们仍处于高位,这是一个值得怀疑的假设,盈利增长的速度只能与销售一样快“销售额随经济增长而增长,”耶鲁大学名誉教授,投资公司Zebra Capital首席执行官罗杰·伊博森说

正如弗里德曼所说的那样,这是支撑GDP基本面的基本因素,如消费者支出和资本投资 - 这将指导未来几年的盈利增长没有人预测20年内GDP增长11% 18;包括通货膨胀在内的共识约为4%然而,高度不确定的是,利润甚至可以与GDP同步攀升这是因为由于这些超级富裕的利润,它们已经高度提升

简而言之,美国公司已经从中受益最近几年来自一个不寻常的逆风组合 - 包括平稳的劳动力成本,超低利率,以及2017年美元贬值这些因素已经超过了经济的低迷,因此经济馅饼流入企业利润的份额已经膨胀劳动力削减幅度去年,工资和工资仅占GDP的43% - 远低于47%的长期平均水平这些因素开始逆转劳动力成本上升,利率趋于上升,并且美元开始走强这一切加起来对利润的迫近挤压这对股票意味着什么

为了更好地关注利润,财富与一些具有强大学术资格的市场专家进行了交谈 - 他们都很大程度上不受华尔街的从众心理的影响虽然他们的前景各不相同,但他们的预测差异相对较小

悲观的阵营是研究联盟的创始人兼首席执行官罗伯·阿诺特(Rob Arnott),他是一家监管2000亿美元指数基金战略的公司

他说,工人应该加薪“公司和股东一直在以更高的份额占据更大的份额劳动力,“Arnott说”随着工资和其他因素的正常化,工党的份额将不会上升“他预测,紧缩将使盈利增长至少在未来十年内降至GDP增长以下至少每年3%增长 - 或远低于国会预算办公室对未来几年平均4%名义GDP增长的估计(包括每年19%的实际增长,加上21%的通货膨胀率Moody's Analytics的首席经济学家马克赞迪(Mark Zandi)采取了中间立场“收益达到顶峰或已经达到顶峰”,他表示,“最好的情况是,他们将跟踪美国未来的GDP增长情况

”海外经济增长“(我们所有关于利润的讨论都是指每股收益,或EPS,这对投资者来说真正重要的数字)相对而言,一位着名的乐观主义者是沃顿商学院着名的金融学教授杰里米·西格尔 西格尔认为,每股收益可以比名义GDP增长约半个点 - 在5%的范围内,包括通货膨胀 - 主要是因为技术领域的巨大收益“在今天的技术领域,所有这些都是关于不需要太多资本的想法不是建造价值1亿美元的工厂,技术巨头的利润可以从这里扩大,“西格尔仍然说,他认为华尔街的预测是虚假的”8%或10%或12%增长的想法是荒谬的,“他说,”它然而,所有专家都同意,如果国会实施强有力的税制改革(共和党人似乎在报刊时关闭法案),前景可能会有所改善

潜在的好处是双重的首先,名义上的减少公司税率从35%到20%应该会给公司带来健康的税后利润增长并不是说现在美国公司平均支付35%的官方税率:标准普尔高级行业分析师Howard Silverblatt计算出平均有效率2016年标准普尔500指数征收248%仍然下降至20%将产生重大影响根据共和党提出的税收计划,美国的大型跨国公司未必获得最大收益共和党希望抹去他们最大的避难所 - 通过将外国产生的利润留在海外子公司来向国库支付这种策略帮助Alphabet(googl)在其最近一个财政年度支付的有效税率仅为193%相反,主要的受益者将是例如,在美国杂货巨头Kroger(kr)支付超过30%的联邦税收,他们支付超过30%的州街道全球顾问公司首席投资策略师迈克尔•阿隆(Michael Arone)认为,新法案一直在降低利率至20%,并包含其他降低税收的条款,如立即支出资本支出,可能会使标准普尔500指数的第一年每股盈利增加8%

较弱的一揽子计划将大幅提供他表示,税收改革也可以为收益提供更持久的补品20%的公司税率将大大降低美国投资的盈亏平衡点“现在公司利润很高,”Urooj Khan说道

哥伦比亚商学院教授“但他们并没有转化为美国的经济增长

这是因为美国对外国收入的征税方式,以及国际标准对极高的拖累”Khan援引研究表明公司投资外国项目和收购,这些项目和收购不像美国那样有利可图,以避免税收美国降低利率将使海外避难所的吸引力大大降低,并鼓励公司将资金带回家,可能导致资本支出激增,与此同时,汗华尔街正在根据最近的历史提升其预测

大银行的分析师们正在宣布2016年开始的收益大幅增长年度,标准普尔500指数的累计每股收益为2397美元这一数字在每个季度都有强劲增长

截至9月30日的最近三个月,标准普尔500指数的每股盈利为3150美元,与去年同期相比增长了98%

在华尔街,人们认为跳板可能会变成蹦床但是在更长的时间内挖掘标准普尔的数据会显示出更令人沮丧的情况实际上,EPS实际上在三年前见顶,在2014年第三季度标普的原因由于油价暴跌将能源巨头的盈利深深推向红色每股收益(特别是,据报道),500的近期表现看起来非常好,因为收益累积了六个季度(从2014年末到2016年初的高峰期), “GAAP每股收益”在2016年第一季度触底,12个月为86美元

现在我们已经过去了这一年同比较容易的时期,盈利将会越来越难以实现当你用原始美元检验标准普尔利润时,利润热潮看起来更像海市蜃楼在2014年第三季度的高点,标准普尔500指数在过去12个月里已经赚了9430亿美元三年后,可比数字是885亿美元 - 或者低于62%“基本上,我们只是回到了我们之前的高峰时期,”标准普尔指数的Silverblatt表示,由于股票回购大幅增加,所以每股盈利已经成功保持平稳但这与常规有所不同可能不会重复 从2014年第三季度到2016年第三季度,标准普尔成员股票回购激增“他们的股票大跌后,他们将回购提升至极高水平,”Silverblatt表示,研究联盟的标准普尔500指数研究发现, 2012年,回购适度推动每股收益增长 - 每年增加约016个百分点但该期间非常不寻常,该研究得出结论从长期来看,新发行量大大超过回购,从而侵蚀而不是支持每股收益1988年至2017年,标准普尔500指数平均每年稀释12%这是因为许多大型企业经常发行的股票多于他们回购的股票,使用所得款项从新行使期权和既得限制性股票回购新股,并购对于二次发行而言,增加稀释的是以新股涌入市场的IPO,为新上市公司的扩张提供资金,这些公司从现有的现有公司中抢夺利润但是根据Silverblatt的说法,回购的年度支出比去年的高点至少下降了15%

投资者不应指望另一次回购热潮鉴于新发行的长期历史超过回购,未来EPS的可能性更大实际上遭受净稀释所以如果盈利增长如此疲软,为什么股票在过去几年继续飙升 - 标准普尔500指数自2014年9月以来上涨了29%

“这是多重扩张,”Silverblatt说,并指出500年的市盈率已经超过了这三年以上,从189增加到目前的超级富豪243让我们看看标准普尔作为一家大公司目前107美元的年度收益没有在三年内变动,但其“价格”从2,018上升到2,602因此,三年前以1美元的收益支付不到19美元的投资者现在支付2430美元 - 额外的530美元,或几乎30%的溢价,一美元的收益大部分看涨推动多重扩张源于对科技行业的热情实际上,科技是利润增长的明星从2014年第三季度到2017年第三季度,该行业提高了每股收益现象为31%,而标准普尔500指数的收益总体保持不变这一增长主要不是由年度收入产生的,在此期间每股收益仅增长11%

发动机利润率从159%猛增至204%相比之下,能源利润跌倒了同期为76%,这在很大程度上解释了为什么每股盈利并没有整体提高能源部门应该在2018年反弹,原因是油价再次上涨但它占指数收益的一小部分; Silverblatt认为,石油和天然气巨头将在2018年贡献标准普尔500指数总量的4%左右“能源反弹是一个很好的顺风,但它不会使总量大幅增加,”他说,相比之下,科技是通过占主导地位的行业,约占所有标准普尔收入的四分之一金融服务排名第二,约为18%

利润最大的打击将来自劳动力成本上升,占劳动力成本的三分之二到三分之三所有的营业费用多年来,股东获得了丰厚的回报,而工人的收入却保持不变“劳动力成本长期以来一直处于低迷状态,而这种情况无法持续,”赞迪说,“他们将加速并削减利润”这种平衡是已经开始倒闭今天42%的失业率标志着工人市场非常紧张劳工部的就业成本指数计算出第三季度总薪酬年增长率为251% 2017年这比通货膨胀率高出12个百分点,远远高于2014年初的177%增长让我们退一步做一些数学运算,看看这对股票有何影响即使您坚持近期的一些非常乐观的假设,数据认为价格必须下降例如,让我们假设标准普尔500指数的市盈率保持在目前的高位水平然后想象收益从GDP的95%下降到8% - 这个数字仍远高于历史平均水平

在这种情况下,标准普尔500指数将下跌13%,即使经济增长符合预期盈利多头总是引用近期全球经济增长的同步上升作为对美国跨国公司的一个重大好处并且他们是正确的最重要的是一个重量级的配重 - 在家里微薄的前景 标准普尔500指数高度国际化:约30%的总销售额和40%的利润来自国外越来越多的海外业务快速增长提供果汁据FactSet报道,标准普尔公司的销售额超过50%美国2017年第三季度的收益与去年同期相比增长了134%,而在美国的销售额超过一半的国家仅增长了23%欧洲已经从磨石转变为汽车耐克(nke)最近报道欧洲销售连续七个季度增长和道琼都安(Dd),苹果(aapl)和麦当劳(麦德龙)都在欧洲,亚洲和新兴市场最近几个季度都表现强劲

今年美元兑美元下跌9%一篮子全球货币帮助大幅增加但自10月底以来,美元已稳定,甚至小幅上涨对欧元美国利率上升和企业税下调的前景可能会遏制甚至逆转美元的下跌趋势遏制近期海外利润的步伐尽管如此,美国跨国公司应该受益于国外的强劲增长,特别是在发展中市场

经济合作与发展组织(OECD)预计2018年实际全球GDP将达到37%但非经合组织国家,包括预计中国总体增长率将达到49%,而经合组织估计明年美国国内生产总值仅增长25%

这一海外增长的最大受益者应该是科技巨头,如苹果,谷歌,Facebook(fb),亚马逊(amzn)技术是迄今为止标准普尔最全球化的行业,其收入来自海外的收入不低于60%“美国科技公司在全球拥有巨大的市场力量”,赞迪表示,谷歌和Facebook拥有60%的广告收入收入这种权力将继续增长“主要是因为科技的全球实力,赞迪预测标准普尔500指数的外国利润将增长快于美国国民收入但他也预计国内收益将落后于GD P底线:国内阻力将抵消全球增长,因此未来的利润将简单地跟踪经济即使在科技驱动的全球世界中,它又回到冷酷,难以理解的数学Zandi的情景并不令人兴奋,但不同于华尔街达成共识,这是有道理的1999年,沃伦巴菲特为“财富”杂志写了一篇有影响力的文章,认为企业利润占GDP的比例往往会在他们萧条之后走得更远 - 并且在他们徘徊之后急剧下降历史上的高水平你应该相信谁

今天是华尔街人群,还是巴菲特和弗里德曼

当两个这样的圣人同意时,你应该在向另一个方向追随牛群之前三思而行

本文的一个版本出现在2017年12月15日的“财富”杂志上,标题是“利润何时会爆发